随着A股上市公司年报的陆续披露，截至本周，共有20家化肥上市公司公布年报。根据上市公司的年报显示，2011年化肥上市公司的平均毛利率仍处于较低水平，平均毛利率为18.06%，同比增加0.85%；主营业务利润率为17.21%，同比增加0.88%。从2011年年报来看，20家化肥上市公司均出现盈利，但有5家上市公司的净利润同比出现负增长，这显示了我国化肥行业虽然盈利能力出现微幅提升，但仍处于微利时代。

　　总体分析

　　化肥行业平均毛利率18.06%

　　反映公司盈利能力的指标有很多，通常使用的主要有销售毛利率、主营业务利润率、成本费用利润率、总资产利润率、净资产利润率、净利润和每股收益等指标。在解读上市公司盈利性指标时，以销售毛利率作为最核心的评判指标，它的重要意义在于作为上市公司的利润之源，代表了它所生产产品的“含金量”，而这一点又是决定其未来能否实现业绩高成长的关键所在。而作为化肥上市公司，由于利润一直不高，不少公司也在走多元化的道路，因此选用主营业务利润率也更能反映出化肥主营的利润情况。净利润作为公司经营的最终成果，它是衡量一个企业经营效益的主要指标，能全面反映企业的经营情况。因此，在分析2011年化肥上市公司年报时，我们选用了这三个指标并和上一年进行对比，希望能较全面地反映出目前化肥行业的现状。

　　5家化肥企业净利润下降

　　随着A股上市公司年报的陆续披露，记者对20家已披露年报的化肥上市公司进行统计发现，经过2008年金融危机的洗礼后，虽然化肥行业的景气度有所回升，但目前化肥行业依然处于微利时代。

　　在记者统计的20家化肥上市公司中，2011年仅有盐湖钾肥1家上市公司的销售毛利率达到60%以上，为65.30%，同比增幅7.31%，算得上是高利润公司，但这也是和我国钾肥行业自给率不足的性质有很大关系。其他19家公司的销售毛利率也只有赤天化1家超过20%，达到21.58%，但销售毛利率同比还出现5.68%的下降，另外18家上市公司的销售毛利率均低于20%。

　　在成本高企和需求低迷的双重夹击下，A股整体毛利率下降已是不争的事实。Wind数据显示，截至4月13日已披露年报的1564家上市公司中，平均毛利率从2010年的29.31%下降至2011年的28.7%，同比下滑0.61%，共有六成公司毛利率出现下降。其中餐饮旅游的行业毛利率达到54.95%，同比上升0.3%；白酒行业整体毛利率更是高达65.49%；化工类上市公司，平均毛利率从2010年的18.85%收窄至2011年的16.4%。

　　当然，我们不必和白酒或者旅游餐饮等行业的超高毛利率去对比，或是和A股整体上市公司的整体毛利率去比，但化肥行业2011年销售毛利率仍处于较低水平，也仅有18.06%，同比仅增加0.86%，略高于化工类上市公司的16.4%。在这20家公司中，销售毛利率出现增长的企业共有13家，占65%。从净利润来看，2011年行业的平均利润为34444.58万元，同比增加了15619.00万元，并没有公司出现亏损。但从同比来看，20家公司中有5家净利润出现了下降，分别为：建峰化工、沧州大化、云天化 、芭田股份和赤天化。这也说明了目前化肥行业处于微利时代但盈利能力并不稳定，随着市场出现波动，行业随时可能会出现亏损。造成化肥行业微利的主要原因是在通胀时代，原材料价格、人工成本以及电价等成本价格的大幅上涨。

　　在记者统计的5家净利润同比出现下降的企业中，主要是以尿素企业为主，其中云天化公司的亏损或许是在意料之外。公司前三季度实现利润总额29376 万元，全年实现利润总额26707 万元，四季度亏损了2669 万元。主要原因是四季度天然气供应短缺，公司以天然气为原料的尿素等产品开工率下降，再加上去年四季度受国内外经济形势影响，下游需求萎缩，产品价格下滑，导致公司四季度出现了亏损。当然，还有建峰化工、沧州大化、赤天化三家上市公司也是因为受到天然气供应短缺影响企业的正常生产销售导致全年业绩净利润同比出现下降。因此2011年的氮肥市场供应相对稳定，使得产能过剩的情况显现得并不是很突出。

　　作为长期致力于水肥一体化技术应用和推广的芭田股份在2011年年报显示，实现营业收入 23.24亿元，比上年同期增长 50.58%，营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为8428万元、6319万元，分别同比下降 28.58%及39.71%。之所以业绩出现下降，主要原因是股权成本摊销了4395万元，并在2011年度加大了对营销渠道的投入，以及对松岗基地和贵港基地的工艺改造、灌溉肥等项目的投入，其改造后的固定资产折旧摊销增加了生产成本。公司2012年一季度由于实施调集资源实施配送服务中心模式，提升产品利润率，公司预计 2012年一季度在消化 560万股权激励成本后，销售收入和公司盈利仍可实现同步增长。在公布年报的同时，公司公告2012 年一季度预增50%-70%。

　　企业加快兼并重组也会影响盈利能力

　　虽然化肥行业是国民经济的基础行业，它直接与农业生产相关联，关系到国家的粮食安全问题，化肥安全已经上升到国家战略高度，化肥行业也显得非常重要，但是从另外一个角度看，化肥行业的产值及占经济总量的比重都比较低，且有下降趋势。“十一五”期间我国化肥规模持续增长，从依赖进口到自给有余，品种结构得到改善，企业大型化进程加快，产业布局逐渐合理，但仍存在能耗大、生产成本高、产业集中度较低等问题。

　　目前化肥行业正在朝优化品种结构、加快兼并重组的方向发展，在促进基础肥料生产向优势企业集中，逐步形成以大型化肥企业为主导的生产经营格局发展，然而企业在这种“集中”过程中，势必会加大投资资金，影响企业的盈利能力。例如湖北宜化在湖南、贵州兼并当地化肥企业，通过输入管理、技术优势，不仅降低了其生产和管理成本，也扩大了公司自身发展规模，并且通过在内蒙、新疆、青海等资源优势地新建化肥生产基地，公司的市场规模进一步扩大，从销售收入和利润也逐年增长，从该公司的2011年年报可以看出，虽然净利润同比增加了24518.6万元，但由于投入资金较多，所以2011年的销售毛利率和主营业务利润率同比分别下降了3.86%和3.82%。

　　磷肥行业

　　出口受阻，企业转型或将成为关键

　　自 2010年至2011上半年，磷肥行业渐渐走出金融危机并有所盈利，效益也达到历史较好水平。截至2011年9月，磷肥制造业主营业务收入达到554.4亿元，但利润总额只有28.4亿元，利润率仅为5.1%。行业产能过剩，而国家又严控出口，致使国内产品供大于求，加之原料价格上涨导致成本增加，磷肥行业的盈利难度增大。虽然2011年磷肥价格基本维持稳定，但不少企业反映目前磷肥企业的生存状况并不乐观，出口关税政策的收紧使得磷肥企业一方面要接受输入性的高价原料，另一方面又得在国内亏损消化产品，这样使得企业不能灵活去调剂市场。

　　此外，我国磷肥市场的特点也表现为尽管产能过剩，但产量却开始减少。国家统计局数据显示，截至2011年10月份，磷肥产量累计为1286.56万吨P2O5，同比减少8%。记者在采访中也了解到，磷肥产量减少的主要原因是由于磷肥价格的利润较低，不少磷肥企业开始去做一些精细磷化工产品来弥补磷肥生产的损失。

　　在行业集中度低、产能过剩，同时行业准入门槛提高的背景下，企业想要生存就需要努力把各项资源利用到最大化，保证最低的生产成本和高附加值。另外，根据美国国家地质局公布的数据显示，中国的磷资源储量位居全球第一，暂不存在磷资源紧缺的问题，磷肥行业可以发展数百年。据 IFA 预测，近4年国际磷肥供应趋势偏紧。在记者采访中也了解到，企业希望政府部门能考虑到这个情况，在保证国内磷肥供应的基础上适度宽松磷肥出口政策，因为这将会是磷肥企业发展和实现全球扩张的黄金时机。

　　钾肥行业

　　垄断形势明显 国内企业需强强联合

　　截至2011年9月，钾肥制造业的主营业务收入达到151.9亿元，利润总额达到54.7亿元，利润率为36.01%，同比增长13%。作为统计的唯一一家上市公司盐湖股份2011年的年报显示，公司2011年实现营业收入67.78亿元，同比增长15.2%；营业利润27.12亿元，同比增长19.87%，公司2011年氯化钾平均含税售价2782.28元/吨，较去年同期增加523.28元/吨，毛利率达73.4%。报告期内公司钾肥销售量240.75万吨，较去年减少5.25万吨，而钾肥营业收入59.28亿元，较去年增加15.1%，营业利润43.55亿元，较去年增长14.84%。

　　虽然盐湖股份的业绩在化肥行业独树一帜，但仍低于市场预期，主要原因是去年四季度以来钾肥市场价格出现小幅回落，该公司为防止频繁调整价格会不利于产品销售的稳定性而未做降价的调整，同时受到铁路运输能力紧张的影响，氯化钾产品的销售受到一定影响，四季度仅实现净利润6140万元。

　　受困于资源限制，钾肥行业是化肥子行业中规模最小的一个，但钾肥也同样是化肥子行业中产业集中度较高的行业。由于国内钾肥资源不足，且我国农作物对钾肥需求旺盛，施用量持续以较高速度增长，所以我国每年需要大量进口钾肥，进口量占国内消费量的 50%以上。

　　随着国内钾肥开采量的增加以及海外寻钾逐见成效，中国与BPC 公司敲定2012 年上半年钾肥大合同，价格与2011 年下半年钾肥合同价持平，为到岸价470 美元/吨，大合同价格的敲定，给国内钾肥市场打下了一针镇定剂。短期国内氯化钾社会库存高，钾肥价格上升空间不大，后续受复合肥价格上扬影响氯化钾小幅上调可能性较大。.

　　然而随着俄罗斯钾肥公司与白俄罗斯矿化企业的强强联合，世界钾肥资源垄断性进一步增强，市场竞争加剧。在2011-2015年，全球有30多个相关钾盐项目在建设，预计到2015 年，全球钾肥过剩量将达到1600万吨（折纯）。面对激烈的竞争及潜在的产能过剩问题，中国钾肥企业只有强强联合，优化资源配置及产业结构，形成规模优势，抢占钾肥市场，才有可能在激烈的竞争中赢得位置。

　　氮肥行业

　　成本上涨吞噬企业利润

　　虽然氮肥价格在2011年维持高位运行，但氮肥企业的盈利能力依然不高。记者统计的10家氮肥上市公司的平均毛利率比仅有14.13%，低于行业整体毛利率，同比减少0.12%。这主要是由于受到原料成本上涨压力的影响，使得不少小型氮肥企业被迫停产，在西南地区由于天然气短缺，企业的经营情况得不到保障，净利润也同比出现下降。

　　从成本费用率来看，10家氮肥上市公司的2011年的平均成本费用利用率为4.61%，同比下降0.27%，也就表明氮肥行业资源消耗获取的利润较低，并且随着成本的上涨，企业的获利能力在下降。

　　在成本方面，2011年无烟块煤的到厂价1500-1600元/吨，比一季度上涨约50元，涨幅3.2%，比2010年年初上涨500元，涨幅超过45%。尿素生产企业利润被煤炭价格上涨严重挤压。氮肥协会反映，随着煤价、电价、天然气价格、人工费用等的不断攀升，尿素生产企业平均的完全成本已经在2000元/吨以上。由于企业亏损、天然气等原料供应不足等原因，去年11月中旬，全国187家尿素生产企业中有53家企业停产，企业产能发挥率不足70%。2011年年初尿素出厂价格维持在 1820-1900 元/吨，较好地满足了春耕期间农业生产的用肥需求。随着春耕结束和化肥出口窗口期（7-10 月）打开，尿素价格出现攀升，三季度达到2200-2300 元/吨。10 月份进入用肥淡季后，尿素价格开始回落，价格约为1950-2100 元/吨。冬储期间，由于仓储费、银行利息、人工费等上涨，今年春季尿素的保本销售成本将在2100-2200元/吨左右，同比增加200-300元。

　　当前，国内氮肥产能达到6300万吨以上，其中过剩产能超过1000万吨。由于氮肥本身具有资源加能源性质，既属于国家极其重视、必须保证国内供应量和价格稳定的农资产品，也属于高耗能产品。在电力供应紧张、能源价格上涨压力与日俱增的背景下，氮肥行业肯定无法指望国家放松出口政策，实现以外销达到产销平衡。在可以预见的数年内，国内氮肥市场竞争加剧，行业内整合速度加快，资源优势企业将从中获益。

　　点评

　　政策利好长期存在

　　化肥需求仍有提升空间

　　从2011年的整体经济形势来看，外围经济疲软，在一定程度上影响了化肥出口，但由于国内经济保持平稳发展，加上国家持续加大对“三农”支持力度，在一定程度上显现了国家对粮食安全的重视，也说明粮食生产的压力将会刺激化肥的需求增加。

　　预计到2015年，我国人口将达到14亿，按400公斤的人均消费量，我国每年的粮食需求量在5.6亿吨左右。为了满足对粮食的刚性需求，使粮食自给率保持在 95%以上，一方面要增加农作物播种面积，另一方面要努力提高单位面积粮食产量。

　　近年来，农作物耕种面积稳定小幅上升，但由于我国人口持续增加及城镇化进程的发展，可利用耕地面积减少的压力增大，农作物种植面积上升空间有限。作为“粮食的粮食”的化肥，是最快、最有效、最重要的增产措施。据联合国粮农组织数据统计，化肥的增产作用占到农作物产量的30%-50%，因此，随着粮食播种面积的增加及进一步提高单位面积产量，化肥的需求量会进一步增加。

　　另一方面，自2010年以来，我国一直面临着较高的通货膨胀压力，尤其是2011年5月份以后CPI持续走高，6 月份达到了 6.4%，7 月份达到 6.5%。物价指数中，粮食价格上涨12.4%，影响价格总水平上涨约0.34个%。 粮食价格上涨必然会导致农机、农药、化肥、种子等相关上游行业产品价格和需求量的上涨。

　　化肥作为重要的农业生产资料，直接关系到农业生产发展和广大农民的切身利益，被列为国家重点鼓励和发展的产业，因此受政策影响较大。整体来看，国家出台的一系列相关政策都是围绕着促进产业健康可持续发展的。

　　2011年化肥行业平均毛利率提高，利润总额增幅较大，行业整体业绩有所改善，但面对当前依然存在的通胀压力和成本的上涨，预计在很长一段时间内，国内的化肥行业都将处于微利时代，而一些有资源优势的企业或将会通过整合、重组来提升业绩。（张高科）